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2018-11-21 03:23 来源:消费日报网

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股市崩跌是新的机遇?市场被血洗后应如何配置资产

2018-11-21 16:34:37 来源: 网易研究局
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网易研究局NO.425

作者|杨望(中国人民大学国际货币所研究员 网易研究局专栏作家)杨玲宁(瀚德金融科技研究院副研究员)

本周,全球股市迎来一场新的风暴。作为经济的晴雨表,股市波动反映出全球经济步入新一轮结构性变革,投资者应如何理性分析当前形势,把握机遇进行资产配置

全球股市暴跌,是风险释放还是危机信号?

10月10日,美国股市大幅下挫,道琼斯指数大跌831.83点,下跌3.15%,创8月16日以来最低。纳斯达克指数报7422.05点,暴跌4.08%,创7月3日以来最低。标普500指数下跌94.66点,下跌3.29%,创2月以来最大跌幅。

欧洲股市同样也迎来6月至今表现最差的一天,欧洲三大股指集体暴跌,英国富时100指数跌幅1.27%,报价7145.74点,创近半年以来最大跌幅;德国DAX指数跌幅2.2%,报价11712.50点,创19个月以来新低;法国CAC40指数跌幅2.11%,报价5206.22点。

10月11日,亚太市场接力欧美股市,开盘纷纷下跌,一片惨绿。日经225指数跌幅扩大至4%,创近半年以来新低;香港恒生指数跌至25147点,创下15个月新低,而A股三大指数收盘跌幅均超过5%,上证指数跌破熔断底,创近4年新低,千股跌停的局面再次上演。

股市崩跌是新的机遇?市场被血洗后应如何配置资产

图片来源:万德

此次美股下跌主要来源于三方面影响。一是10年期美国国债收益率加速回升,上涨接近2011年以来的最高点。二是美联储的加息政策,紧缩的货币政策使股市走势趋向下行发展,期限利差扩宽,科技股承压明显。三是历经10年牛市,美股估值整体处于高位,持续的流动性收紧触发估值回调。多重影响促使投资者开始抛售手头以科技股为首的美股,带来此次股票市场的调整。

从宏观环境来看,当前美国经济形势向好,第二季度年化季环比GDP增长率为4.2%,到达2015年以来峰值,9月生产者价格指数(PPI)环比增长0.2%,各项经济指标表现良好。因此本次美股市场调整短期内未必持续,但由于估值长期居于高位,未来一段时间仍然具备很大的回落风险。

近观中国股市,此次A股指数暴跌一定程度上受到美股的影响,但从历史走向来看,A股与国际市场出现共振多属于耦合,市场波动更多取决于自身因素——受国内经济周期性下行及中美贸易摩擦的影响,市场对经济增速预期信心不足,也导致市场在面对当前欧美股市形势时过度反应而出现非理性下跌。

当前国际秩序下,投资者如何把握机遇?

2016年开启了全球资产配置元年。在全球市场日益融合的大背景下,构造全球投资组合拓展了投资者的投资范围,提高单位风险水平下的回报收益。而当前大国博弈、新兴市场动荡等一连串不确定性加剧的市场环境下,全球经济进入新一轮结构性变革,国内投资者应该如何审慎时局,转换思路,方能追逐稳定的投资回报。

首先要认清当前投资所面临的国际局势。自特朗普上台以来,以中美贸易摩擦为导火索,中美关系进入由合作主导转向竞争主导的调整阶段。同时伴随着货币环境收紧,今年来全球范围内出现多起新兴市场危机,阿根廷比索、土耳其里拉、南非兰特等多国货币出现大幅贬值。而在欧洲市场,意大利脱欧情绪引发市场忧虑,导致意大利CDS利差和10年期国债收益率节节攀升,重现欧债危机隐患。

其次,建立战略性资产配置思维。资产配置界最为杰出的投资大师,耶鲁捐赠基金首席投资官大卫·斯文森所掌管的捐赠基金30年来的年化净回报率达到12.9%。从耶鲁捐赠基金今年的投资目标(图1)中可以看出,其资产配置秉持分散且多元化的思想,本土股票所占头寸最少,仅4%,并且以价值投资为主导,选择价值被低估的标的,绝对收益头寸占比最高,达到25%。除此之外,在巴菲特、达里奥、斯文森等投资大师的经验之谈中,长期投资、坚守价值、抓住经济基本面是频频提及的关键词。

股市崩跌是新的机遇?市场被血洗后应如何配置资产

最后,资产配置需综合考虑金融与经济周期。金融周期指由金融变量的扩张和收缩引起的周期性波动,主要核心指标是广义信贷和房地产价格,前者代表融资条件,后者反映投资者对风险的预期和态度。在资产配置中常常只讨论经济周期,而根据理论与实证研究,金融周期通过影响经济周期进而影响资产配置决策,从短期来看,金融周期对经济周期波动具有非对称加速作用;从中长期来看,金融周期往往表现为加剧经济周期波动。当前,国内经济处于转型阵痛期。金融周期上,信贷缺口与发达国家、新兴国家相比还面临较大缺口,宏观杠杆率居于高位,房地产泡沫居高不下,可以判断出我国金融周期位于顶部,可能即将面临拐点。而美国金融周期在2013年触底后,当前正在新金融周期的上升阶段,信贷扩张、房价上涨,经济呈现出一定复苏趋势。

在全球通胀与利率回升加速的当下,新兴市场成为结合增长与估值最具投资价值的资产。两类机遇值得把握,一是布局新经济市场,特别是海外新经济体金融、消费、科技类资产。二是面对国内股市颓势,对下跌触底的优质资产进行长期投资。同时要提醒投资者在进行海外资产配置时,需要注意应对贸易或非贸易国际壁垒,警惕汇率、政治及流动性风险。

作者杨望为瀚德金融科技研究院副院长,中国人民大学国际货币所研究员;杨玲宁为瀚德金融科技研究院副研究员。

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贺凤秀 本文来源:网易研究局 责任编辑:杨泽宇_NF6036
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